REALTY VAILOG E STEFANO MASULLO

A PAGINA 31 SU MILANO FINANZA DI QUESTA SETTIMANA ARTICOLO IN
CUI VIENE MENZIONATO STEFANO M. MASULLO SEGRETARIO GENERALE
SULL'OPERAZIONE REALTY VAILOG www.assoconsulenza.com

Dalle considerazioni ed analisi effettuate sui bilanci della
società Realty Vailog è nata l'idea di lanciare una contro opa
attualmente si sta lavorando al fine di poter ottenere un
affidamento da 50 milioni di euro tenendo presente che tramite
delega si controlla il 4,2 % del capitale ed alcuni amici
gestori di fondi comuni hanno comprato una quota pari a circa il
6%.

Questi numeri sono inattaccabili e su questi si può costruire la
strategia , sottraendo ai 59 milioni incassati recentemente i
debiti a breve e sommando i crediti a breve e la cassa si
ottiene un dato molto interessante riguardante la cassa detenuta
dalla società (59 meno 12,5 = 46,5) che guarda caso coincide con
il finanziamento ottenuto dal Monte Paschi di Siena per il
lancio dell'opa.

Il soggetto finanziario che ha lanciato l&#146;opa dopo l&#146;adesione e
dopo la fusione inversa si ritroverebbe questa liquidità e
potrebbe usarla per restituire il finanziamento &#147;ponte&#148; al Monte
dei Paschi di Siena.

Se invece si decidesse di sottrarre dalla liquidità riveniente
dalla cessione di Adriatica Turristica e degli immobili (in
totale 59 milioni) tutti i debiti (breve + lungo) e di sommare
tutti i crediti (breve + lungo) il debito si annullerebbe.

Nella società rimarrebbe il solo patrimonio immobiliare valutato
al costo per 106 milioni (senza considerare le plusvalenze che
sono nel frattempo maturate) contro una capitalizzazione al
prezzo d'opa di 60 milioni (24 milioni di azioni a 2,5 euro).

Plusvalenza complessiva di 46 milioni di euro che suddivisa per
24 milioni di azioni è pari a 1,91 euro di plusvalenza per
azione (2,5 + 1,91 = 4,41 euro il valore dell&#146;azione cioè il 76%
in più dei prezzi attuali).

Realty Vailog S.p.A. aveva al 30.06.2009 Debiti a Breve per 19
Milioni e Crediti Finanziari a Breve + Cassa per 6,5 milioni.

La Posizione Finanziaria Netta era quindi di 12,5 negativa verso
le banche (osservare pagina 16 della relazione semestrale
allegata e certificata da PwC S.p.A.).

In due mesi la società ha ceduto Adriatica Turistica per 34,1
Milioni e successivamente ceduto Vailog S.r.l. per 25,1 mln.
(osservare i comunicati congiunti della società ).

La società ha quindi incassato circa 59 Mln di Euro.

Anche ripagando tutto l&#146;indebitamento a lungo (38 mln dato da 45
di debiti e 7 di crediti finanziari a lungo termine &#150; guarda
sempre pagina 16) la società si ritroverebbe con debiti 0.

Il patrimonio immobiliare è pari ad Euro 106 mln, risultato di
161 (patrimonio valutato al fair value e al costo pagina 14
della semestrale) meno i due disinvestimenti pari ad Euro 29,5
(costi di iscrizione di Adriatica Turistica pagina 23 della
situazione semestrale al 30.06.2009) ed Euro 25,1 di Vailog
S.r.l (non si è rinvenuto il relativo costo di iscrizione , si
potrebbe ipotizzare di valutarla anche 25,1).

La valutazione sintetica del titolo è quindi almeno (ripeto
almeno) di euro 4,4 ad azione con una plusvalenza latente di &#128;
1,9
ad azione.

Aderire all'OPA ad euro 2,5 di conseguenza risulterebbe
nettamente
sconveniente,l'ideale sarebbe lanciare una contra OPA.
Ci vorrebbe una contro opa. Valutando la società ad &#128; 2,6
servono 62,4 mln di euro. Ma se immaginiamo di lasciare tutti i
debiti a lungo coperti degli investimenti finanziari a lungo,
avremmo linee di credito attive disponibili nella target (Realty
Vailog appunto) per euro 47 mln circa.

Questo significa creare una newco, indebitarla fino a 60 mln di
euro, offrire 2,6 comprarsi fino al 100%, fondere la newco in
Realty Vailog.

Una volta fusa i 47 mln di euro in Realty Vailog ripagherebbero
quasi intieramente i debiti accesi sulla Newco.

Se alle linee accordate da una banca terza che finanzi l&#146;OPA si
aggiungessero circa 13 mln di euro garantiti dagli immobili in
pancia alla target (Realty Vailog appunto) l'operazione potrebbe
fruttare almeno 40 mln di euro, ovvero la differenza tra 4,4 &#128;
ad
azione e 2,5 offerti da Industria e Innovazione srl
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